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营业收入同比翻番、净利润同比大增11倍……上市券商2025年半年报晒出的业绩爆发数据，让不少券商直呼是“最好的上半年”。
数据显示，今年上半年，42家上市券商合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长11.37%；实现归属于母公司股东的净利润（下称“净利润”）1040.17亿元，同比增长65.09%。
整体来看，受益于资本市场交投持续活跃，券商的经纪业务、自营业务收入快速增长，带动业绩出现高增长。
上半年，42家上市券商净利润普增，其中有22家券商的净利润增幅超过50%。令人意外的是，浙商证券（601878）、西部证券（002673）等少数券商的营业收入同比下降。
合并券商搅动格局
上半年，营业收入规模居于行业前十的上市券商纷纷跻身“百亿俱乐部”，并且重排座次。
券商“一哥”中信证券（600030）继续以330.39亿元的营业收入稳居行业首位，同比增长20.44%；其净利润为137.19亿元，同比增长29.80%，创下历史最好中期业绩表现。
合并后的航母级券商国泰海通（601211）证券正在挑战“一哥”的地位。该公司上半年净利润为157.37亿元，较中信证券高出20.18亿元，跃居行业第一；其营业收入为238.72亿元，落后于中信证券91.67亿元。
从2024年中期营业收入规模排名来看，因海通证券被合并，挤入券商营业收入前十的新面孔是国信证券（002736），其排名同比提升4位；广发证券（000776）营业收入超越银河证券，位列行业第四；中金公司（601995）和中信建投（601066）证券的营业收入超越招商证券（600999）。
数据来源：上市公司公告 经济观察报记者整理
在营业收入规模排名前十的上市券商中，招商证券的业绩增长略显疲弱，其净利润仅同比增长9.23%，主要原因是其投资及交易业务收入下降16.66%。招商证券对此解释称，系固收自营投资收益同比下降所致。
上半年券商业绩报告透露出的明显信号是：头部公司业绩表现相对稳健，“强者恒强”的格局犹存，而中小证券公司业绩分化明显，既有“爆发式”增长的“黑马”，也有营业收入逆势下滑的个例。
比如上半年营业收入同比增幅最大的国联民生（601456）证券，其营业收入为40.1亿元，同比增长269.4%；净利润为11.3亿元，同比增幅高达1185.19%。在国联证券收购民生证券之前，其2024年中期的营业收入水平仅在42家券商中排第38位，如今合并后的券商已跃升至第19位。
上半年净利润同比增幅最大的券商为华西证券（002926），其净利润为5.12亿元，同比大增1195.02%。华西证券解释，业绩大增主要系其抓住市场行情，经纪和投资业务收入实现增加。此外，天风证券（601162）的净利润为0.31亿元，虽然在上市券商中垫底，但较2024年上半年亏损3.24亿元明显回暖。
在一众券商的喜报中，也有小部分券商面临挑战，业绩下滑。
其中，浙商证券的营业收入为61.07亿元，同比下降23.66%。浙商证券称，营业收入下降主要是受其期货业务收入下滑的影响。
此外，西部证券的营业收入为27.89亿元，同比下降16.23%；中原证券（601375）的营业收入为9.21亿元，同比下降23.14%；财通证券（601108）的营业收入为29.59亿元，同比下降2.19%。
自营收入激增
分业务来看，数据显示，上半年，42家上市券商的经纪业务手续费及佣金净收入为634.54亿元，同比增长43.98%。投资业务更是成为上市券商业绩的第一增长动力。以投资收益（含公允价值变动）计算自营收入，42家上市券商的自营业务收入为1182.67亿元，同比增长54.87%。
从自营收入的增幅看，大中型券商表现突出。中信证券、国泰海通证券、华泰证券（601688）、中金公司、申万宏源（000166）等头部券商自营收入的涨幅超过60%。长江证券（000783）、国联民生证券、华西证券自营收入的涨幅迅猛，分别为 782.94%、456.88%、261.97%。
中信证券自营业务收入同比增长62.17%至193.38亿元，比国泰海通证券的96.95亿元高出近百亿元。
上半年，仅有6家券商的自营业务同比下滑，其中同比降幅最大排名前三的分别是中原证券、中银证券（601696）、招商证券，降幅分别为 44.57%、32.55%、11.9%。
对于上半年自营收入下滑的原因，中原证券解释称，系其金融工具投资收益减少；中银证券表示，系市场波动对金融资产处置收益、公允价值产生影响；招商证券称，系固收自营投资收益同比下降所致。
今年上半年，上市券商的自营资产规模持续扩张。国金证券（600109）非银团队统计，截至6月底，42家上市券商的自营投资规模达到68323亿元，同比提升14%，较2024年底增长10%。
华泰证券研报指出，从市场看，上半年沪指上涨2.8%，债券市场震荡上行，中债新综合指数上涨1.0%。在此背景下，上市券商加仓股债投资敞口，测算固收投资规模合计较年初增长11%、权益投资规模较年初增长9%。
华泰证券指出，证券公司持续加大股票OCI（其他综合收益）投资，聚焦高股息资产，提供稳定股息收益。同时，第三季度以来权益市场继续稳步向上，7月至8月，沪指、恒指分别涨4.17%和4.18%。部分券商的股票TPL（交易性金融资产）仓位相对灵活，在权益市场维持景气的背景下，或贡献更高的收入弹性。此外，头部券商仍有一定的股权投资、跟投敞口，权益市场上涨或带来估值修复。
“马太效应”持续
今年上半年，营业收入规模前十的券商（下称“头部券商”）占42家券商总营业收入的比例从2024年的62%提升至68%，“马太效应”进一步显现。分业务看，头部券商各条业务线的收入在行业较高的水平上又实现大幅增长，优势地位进一步巩固。
数据显示，在42家券商中，头部券商上半年经纪、资管、投行业务的手续费及佣金净收入占比高达61.77%、72.11%和60.92%。诸如红塔证券（601236）等小型券商的相关业务收入均低于1亿元。
从投行业务来看，上半年A股股权融资回暖、港股IPO热潮持续，头部券商的投行业务加速回暖。中信证券、中金公司、国泰海通证券、华泰证券、中信建投证券五家券商的投行业务净收入合计为74.48亿元，占42家上市券商该项收入总和的比例达47.96%。
此外，东方证券（600958）、申万宏源、国联民生3家券商上半年该项收入在5亿元到10亿元之间，有21家上市券商该项收入在1亿元到5亿元之间，有13家上市券商该项收入在1亿元以下。
虽然有部分中小券商投行业务取得突破，较去年同期实现了大幅增长，但仍有14家券商的投行业务净收入还在持续下跌。中泰证券（600918）、太平洋（601099）证券、中原证券等券商投行业绩波动较大，同比下降均超45%。
部分券商投行业务收入下滑受监管影响。2024年10月18日，中原证券曾于2024年10月被证监会暂停债券承销业务半年，导致其上半年债券承销收入减少，投行业务净收入仅有0.05亿元。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，2024年以来，监管对保荐业务现场检查比例提高，多家中小券商被暂停资格，导致项目资源向头部集中。2025年上半年IPO、再融资规模虽回暖，但增量主要集中在半导体、新能源、军工等重资本行业，发行人天然倾向大型券商。此外，头部券商可通过“大项目+高费率+联合承销”锁定利润，中小券商在竞争激烈中利润被侵蚀。
中信证券金融产业首席分析师田良指出，依托于2025年下半年市场活跃度的提升与资本市场的良好走势，证券公司业绩在2025年下半年仍有望保持较好环比增长，14家券商全年利润有望冲击历史新高。
中航证券非银行业分析师薄晓旭认为，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。
值得注意的是，8月22日，证监会发布关于修改《证券公司分类监管规定》的决定，将标题调整为《证券公司分类评价规定》，同时新增加分指标重点倾斜权益投资，引导加大自营投资和资管业务的权益投资比例，并适当扩大重点业务加分覆盖面，鼓励中小机构差异化发展。
华泰证券认为，上述规则的调整从风控指标标准、业务牌照申请、现场和非现场检查频率等多维度影响券商经营发展，相关规则的修订有望引导行业在权益投资、财富管理等领域更好发挥专业服务能力和功能作用配资优秀配资门户，并驱动行业马太效应持续加强。
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